ステーブルコインは暗号資産の安定した層と見なされます。使用する ステーブルコイン の種類 (集中型か分散型か) と、その基盤となるリザーブの保有者は、誰が資産を管理しているか、何に依存しているか、どのようなリスクに直面しているかに影響します。2025 年時点で、法定通貨で裏付けられたステーブルコインの 90% 以上が米ドルにペッグされており、Tether (USDT) や USD コイン (USDC) などの集中型オプションがステーブルコイン市場全体の約 93% を占めています。このことは、他のモデルが利用可能である場合でも、「ステーブルコイン経済」のどの程度が集中型インフラに依存しているかを示しています。

以下では、ステーブルコインにおける一元化の仕組みと、それが信頼、保管、ガバナンス、リスクに与える影響について説明します。

目次

• ステーブルコインは一元化されていますか？
  
• カストディが中央集権にどのような影響を与えるか?
  
• 一元化モデルのメリットとは？
  
• 企業や他のユーザーは、一元化のリスクをどのように評価できますか？
  
• Stripe でできること
  

ステーブルコインは一元化されていますか？

USDC や USDT など、法定通貨に裏付けられたステーブルコインは、通常、設計上集中型です。これらのステーブルコインは、準備金を管理し、償還を監督し、取引をブロックする機能を保持する企業が発行します。

ステーブルコインの一元化の仕組みは次のとおりです:

• 単一カード発行会社: 1 つの組織が新しいトークンの作成または破棄のタイミングを制御します。Circle が USDC をこの方法で処理し、Tether が USDT を管理します。

• オフチェーンリザーブ: ステーブルコインを支えるリザーブは、ブロックチェーン ではなく従来の金融機関が保有します。

• 組み込みの管理者制御: 多くの一元化されたステーブルコインには、カード発行会社がウォレットを凍結したり、送金をブロックしたりできる スマートコントラクト 機能があります。例えば、暗号資産ミキサーのTornado Cash がマネーロンダリングの疑いで2022年にブラックリスト入りした際、Circle は Tornado Cash に関連するアドレスに紐づく USDC 約 75,000 ドルを凍結 しました。

現在のステーブルコインは、効率的で規制に優しいため、この方法で運用される傾向があります。しかし、安定性にはトレードオフが伴います。ユーザーは予測可能性と流動性を獲得していますが、分散管理を断念し、集中管理への信頼に依存しています。

MakerDAO の DAI (ダイ) などの一部の代替手段は、分散型プロトコルと暗号資産担保を使用して、いずれかの当事者への依存を減らします。しかし、これらにもインフラストラクチャの一元的なコンポーネントを含めることができます。

カストディが中央集権的な仕組みに与える影響

カストディは、ステーブルコインを支える資産を誰が保有しているか？という、基本的でありながら重要な問いに答えます。これにより、ステーブルコインの運営方法と、必要とされる信頼の度合いが決まります。

ここでは、主に 2 種類のカストディのタイプと、それらが一元化に及ぼす影響について説明します。

中央集権型カストディ

通常、法定通貨に裏付けられたステーブルコインは、企業とその銀行パートナーに依存してオフチェーンで準備金を保持します。たとえば、USDC は、Circle のカストディアンが保持する現金 と米国債で支えられています。この設定はクリーンで使い慣れているため、フィンテック企業、取引所、および企業財務にとって好まれる選択肢となっています。しかし、ユーザーによる管理が制限され、リスクが一元化されます。銀行が破綻したり、関係が断ち切られたりすると、準備金へのアクセスが中断される可能性があり、カード発行会社が資金を誤って管理した場合、保有者は既存の法的枠組みを超える手段を講じることができません。規制当局が介入する状況では、準備資産は凍結またはリダイレクトされる可能性があります。

たとえば、2023 年 3 月、USDC のリザーブの一部が Silicon Valley Bank の破綻後に行き詰まり、USDC が 1 ドル未満に下がり、信頼が失墜しました。迅速なコミュニケーションと、最終的にはパリティ回復のための売上へのアクセスが必要でした。

分散型カストディ

DAI などの分散型ステーブルコインの担保は、オンチェーンに存在し、銀行や仲介業者ではなくスマートコントラクトによって管理されます。つまり、ユーザーが自身のキーを保持し、プロトコルが残りを処理します。

これにより、透明性と検閲抵抗性は向上しますが、スマートコントラクトのバグ、担保の価格変動、予期せずルールが変更されるガバナンスの決定など、他のリスクも発生します。しかし、DAI でさえ、一元化されたコンポーネントを使用しています。たとえば、ペグスタビリティモジュール (PSM) は USDC をリザーブの一部として保持するため、集中管理のリスクから完全に隔離されているわけではありません。

一元化モデルのメリットとは？

暗号資産はもともと分散型の深いエコシステムでしたが、ステーブルコインの普及 は集中化の傾向を示唆しています。ここでは、その理由をいくつか紹介します:

• 償還の容易さ: Circle などの企業では、認証済みの機関が USDC を直接ドルに償還できるようにしています。この基盤により、取引所や決済プラットフォームがその上にサービスを構築しやすくなります。

• 価格の安定性: 法定通貨リザーブと引き換えメカニズムを備えた中央集権型コインは、実験的またはアルゴリズム型のコインよりもペッグを維持しやすい傾向があります。アービトラージによって、ストレス下でも価格は概ね 1 ドル付近に保たれます。

• 法令遵守: 一元化されたステーブルコインは、顧客確認 (KYC)、マネーロンダリング防止 (AML)、およびその他のエンタープライズ用途の要件に準拠できます。

• 緊急対応: 問題が発生した場合、中央集権的なチームが迅速に修正できます。鋳造の凍結や契約のパッチに分散型自律組織 (DAO) による投票は必要ありません。

一元化には、条件付きのユーザー制御やカード発行会社の信頼などの欠点もあります。どのモデルが自社に適しているかを選択する際には、リスクを考慮してください。

企業や他のユーザーは、一元化のリスクをどのように評価できますか？

すべてのステーブルコインが同じ方法で権限を集中させているわけではありません。透明性が高く、構造がしっかりしたものもあれば、より注意深く確認する必要があるものもあります。自社の資金管理、システム統合、あるいは個人利用のリスクを評価する際には、次の重要な質問を検討してください。

発行と引き換えに誰が管理していますか？

もし単一の企業が引き換えや供給を管理している場合、それは明確な中央集権ポイントです。誰がトークンを 発行またはバーンするオーソリを持っているのか、またどのような条件で行えるのかを確認してください。

リザーブはどこに保管されていますか？

裏付け資産がオンチェーン上にあるのか、それとも 銀行口座 に保管されているのかを確認してください。例えば、USDC は 月次証明書を 公開しており、DAI はオンチェーン上で確認できる 担保によって裏付け られています。透明性が欠けている場合は注意が必要です。

資産を凍結できるか?

一元化されたステーブルコインの多くには、凍結機能が含まれています。カード発行会社がウォレットをブラックリストに登録できるかどうか、また過去に登録したことがあるかどうかを調べてください。これは、発行者がどれだけの権限を保持しているかの指標となります。

ガバナンスモデルとは?

プロジェクトが DAO、法人、またはその中間組織によって管理されているかどうかを調べます。誰がどのように変更するかを決定する必要があります。

市場のストレス下でどのように持ちこたえてきたか?

過去の デペッグ、規制措置、およびチームやコミュニティがそれらにどのように対応したかを確認します。真の分散化 (または分散化の欠如) は、ここに現れます。

Stripe でできること

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